我国上市公司股权结构存在的问题研究 摘要:上市公司的股权结构治理问题一直是学术界关注的一个热点问题。股权结构在很大 程度上影响公司控制权的配置及治理机制的运作方式,并在某种情况下影响公司治理的效率。 本文针对公司治理中股权集中与股权分散的绩效来进行研究。首先,从股权结构与公司治理 它们之间存在哪些必要的联系分析入手,分析探讨了我国上市公司股权结构的现状及存在的 问题,继而提出了解决存在问题的六点对策;最后,以我国吉利集团与美国微软公司为案例,实 证分析了公司治理中股权集中与股权分散的绩效。 关键字:上市公司;股权结构;公司治理结构;股权集中;股权分散 一、我国上市公司股权结构的现状及存在问题分析 (一)我国上市公司股权结构的现状 我国上市公司的股权结构存在国有股“一股独大”、股权高度集中、未流通股比重过 高等突出问题,导致公司治理实践中出现“内部人控制”严重、国有股东代表“缺位”、大 股东掠夺侵害中小股东利益等一系列问题产生。优化股权结构,使股权主体多元化,并逐步实 现国有股、法人股全流通股权结构是公司治理的基础,加快建立健全适合集团公司治理的法 律、法规。尽快研究制定企业集团公司治理原则及其与公司治理相关的配套法律、规章制 度,以指导企业集团公司治理实务,使企业集团公司治理向着规范化方向发展。 (二)我国上市公司内部治理结构中存在的问题分析 1、股权结构不合理 我国上市公司股权结构存在众多缺陷和不合理性。我国上市公司的股权结构划分为国 家股、法人股、公众股和职工股四个部分,其中只有公众股是可以上市流通的,但其在公司总 股本中的比重只占 30%左右,其余 70%的股份目前无法上市流通的。同时,由于我国上市公 司大多数是由原国有企业或其他政府控股的实体重组改制而成,股权向国家股呈现高度集中 性,这种特殊股权结构给公司治理结构造成了一系列负面影响,剥削了股东对公司的控制权, 不利于股东对经营者的有效约束。表现在比例上的不合理,国有股“一股独大”。据统计表 明,截止 2002 年 3 月 30 日国有或国有股控股公司占上市公司的 51.02%,这样国有股处于绝 对控股地位,可以控制上市公司的股东大会、董事会、监事会及经营管理权利机构。 不光如此,自主权划分方法上也存在不合理。中国股票市场的发展首先经历的是企业股 份制改造的过程,而企业股份制改造却面临着企业的所有制性质的问题。在原有的公有制下, 企业的财产所有权主要属于国家所有和企业集团的积累两个主题,在企业进行股份制改造时, 企业的资产折股部分就有国家和企业持有。因此一家公司中便出现了国有股、法人股、个 人股等不同的股票。政府为了保障共有股在股份有限公司中所占的主体地位,于是限制国有 股、法人股的流通。然而,按照国际惯例,股权结构的设置应该根据股东权益划分为优先股和 普通股。 还有就是非流通股未流通股比重过高。非流通股占我国上市公司的 2/3 的股票。截止 2001 年底,沪深两市上市公司总数为 1176 家,总股本 5312.4 亿股。其中流通股 1837 亿股, 占 34.58%。非流通股股 3475.4 亿股,占 65.42%。 2、内部人控制严重 我国上市公司多数由国有企业改制而成,上市公司董事会成员和管理层人员由国家行政 指派,即经理层作为内部董事实际控制着公司的经营决策权,还有的就是许多员工都是内部子 弟,这样一来就导致存在一个突出问题──内部人控制严重。在企业改制过程中,原国有的高 级管理人员成为股份公司的董事和经理人员,他们在很大程度上控制着的经营决策权。而且 很多公司采取了董事长兼任总经理的做法,公司治理作为一项制度安排,在本质上要处理由所 有权与控制权相分离而产生的代理问题。 3、监事会无法起到监督的作用 上市公司监事会的监事主要由两部分组成,一是职代会推举,二是股东提名。职工代表由 于工作上受公司董事会和经理的领导,基本上不可能对其进行监督。而股东方面的监事则又 要向提名人员负责。另外,在当前体制下,在对于缺乏监督技能和履行职责的大环境下,监事 会的运行往往流于形式。 二、我国上市公司股权结构存在问题的解决对策 (一)优化上市公司股权结构 优化股权结构,使股权主体多元化,并逐步实现国有股、法人股全流通股权结构是公司治 理的基础,对公司治理结构的运作有重大影响。针对上市公司国有股权过分集中的问题,应适 当分散股权,将政府持有国有股为主的股权结构转变为以法人和公众持股为主的股权结构模 式,缩小国有股、扩大公众股比例,这样就可以大大降低国有股过分集中而带来的政企不分问 题,又可以解决国有股股权主体不清的问题。除此之外,加快建立健全适合公司治理的法律、 法规也是非常重要的。尽快研究制定公司治理原则及其与公司治理相关的配套法律、规章 制度,以指导公司治理实务,使公司治理向着规范化方向发展。 (二)改善公司的治理结构 公司的治理结构是一种复合型的,公司的股东代表大会、董事会、监事会和经理层之间 的责、权、利划分及其相应机关之间的连接关系构成了该公司治理结构的主体框架,其中董 事会是公司治理结构的关键或者核心。完善董事会的决策程序。改善现行独立董事制度,完 善上市公司内部监控机制。首先,完善相关制度特别是董事会的决策程序,董事会作为股东的 资产经营受托人,在公司经营管理决策机构的法律地位必须明确。董事的产生一定要通过股 东会的合法程序进行,董事的变更也必须由股东大会决定,而不是由政府部门决定。其次,明 确界定董事会、董事长、精力的职责权限。根据公司法的规定,董事长的权职是主持股东会 和召集、主持董事会会议;检查董事会会议上的实施情况,签署公司股票、债券等;在董事会 闭会期间,根据董事会授权,行使董事会部分职权。再次,应当赋予副董事长及其他董事召集 董事会的权利。 (三)完善董事会的决策程序 改善现行独立董事制度,完善上市公司内部监控机制,完善相关制度特别是董事会的决策 程序,董事会作为股东的资产经营受托人,在公司经营管理决策机构的法律地位必须明确。董 事的产生一定要通过股东会的合法程序进行,董事的变更也必须由股东大会决定,而不是由政 府部门决定。其次,明确界定董事会、董事长、精力的职责权限。在上市公司治理结构的框 架内,真正提高公司治理的效率和能力,通过各个部门不同的功能来健全公司治理机制。 (四)建立有效的激励机制 一是实行高额年薪制,拉开档次,建立具有激励功效的高额年薪制,经营者为公司尽职尽 责的重要动力。二是实行代理经营者与委托人共享剩余制即代理经营者持股,这种制度既能 给代理经营者一种拥有可靠收入来源的稳定感,又能使其经营业绩与自身股权收益相挂钩,激 励其兢兢业业经营。三是实行代理经营者购买股票期权制。由于所有者收益来自股份分红 和股票增值,而分红又直接影响股票市价。四是注重对代理经营者的事业型激励。物质激励 方式随着代理经营者收入水平的不断提高而呈效果递减趋势,而非物质激励方式如职务晋升、 终生雇佣、名誉称号等的激励作用则越来越明显。 (五)营造经理人文化 作为社会精英的经理人群总体应当有超越于普通员工的觉悟和追求。因此,当前强化我 国经理人的激励与约束,不仅仅是一个制度构建或重整的过程, 更是一个文化与人格的重塑 的过程。 我们在大力推进经济发展和制度完善的同时,要有意识地创造条件营造经理人文化。上 市公司还必须要加强自身素质的提高,增强法人、法律意识,时刻维持自身的法人地位,学会 用法律武器保护自己。 (六)要完善监督机制 强化监事会的监督职能,在监事会独立独立监事,在董事会设立独立董事,并充分发挥独 立董事、独立监事的作用;内部监督、外部监督、社会监督、媒体舆论监督相结合,发挥机构 投资者银行在公司治理中的监督作用,发挥证券市场的控制权竞争机制、收购兼并机制和股 东投票机制的作用等。 三、实证分析 我国上市公司的股权结构划分为国家股、法人股、公众股和职工股四个部分,但是只有 公众股是可以上市流通的,但其在公司总股本中的比重只占三分之一左右,其余三分之二的股 份目前无法上市流通的。以至于公司治理实践中出现“内部人控制”严重、大股东掠夺侵 害中小股东利益等一系列问题产生。通过案例来真正了解股权的集中与分散在企业中的重 要性。以国内外两个不同类型上市公司的股权结构来进行比较,找出彼此的优势及缺陷,从而 了解我国上市公司需要怎样的优化,才能使企业拥有更好的发展。 (一)我国上市公司股权高度集中——以吉利集团为例的实证分析 “吉利”是我们大家非常熟悉的一个汽车品牌,吉利公司所生产的大部分汽车非常适合 我国中等收入家庭的选择。2005 年 1 月 11 日,香港上市公司——吉利汽车控股集团有限公 司公告称,浙江吉利控股集团有限公司将收购公司大股东 PG 另外 68%的股权,又称,“此项可 能进行的收购事项若获落实,则会使吉利集团成为 PG 的唯一股东”。吉利发展汽车产业需 要大量资金,此举正是为吉利再融资作的前奏。 2004 年吉利集团共售出吉利与华普轿车 96693 辆,较 2003 年上升 27%,其中上市公司 ——吉利汽车所占销量 66057 辆。汽车行业协会的相关数据显示,2004 年 6 至 10 月单月亏 损的轿车公司中上海华普均在其列,浙江豪情则 7 月、10 月均亏损。由此可见,吉利盈利能 力并不乐观。不过当年吉利汽车上市,并没把所有资产都注入到上市公司。因此,对吉利集团 而言,也有一个途径使融资方案有可能或股东大会通过,那就是把剩下的资产注入到吉利汽车 中。下年 1 月 11 日,吉利汽车公告称吉利集团收购贺学初等人股权。公告内容公布后让业 界颇为疑惑:为什么会出现“全面收购”和“私有化”?私有化是否意味着下市?“其实这和 吉利当初上市设计有关。”虽然吉利汽车是李书福一手创建的,但在香港上市的吉利汽车在 法律上却并不属李书福掌控。 吉利汽车的 39.32%的股份由公众持有,另外 60.68%的股份由 PG 持有。PG 实际上是 吉利的大股东,而 PG 又由四个股东控制,吉利集团、贺学初、顾卫军全资拥有的 FortuneDoorInvestment、周腾全资持有的 VentureLink 分别持有 PG32%、32%、28%及 8%的股权。贺学初是香港股坛上有名的资本运作高手,而顾、周二人均是贺学初的合作伙 伴,因此 PG 的实际掌控人是贺学初,而非李书福。“这表明,当初李书福往香港上市的吉利 汽车注入的仅是吉利集团的部分资产,不是全部”。 由此可见,吉利公司的股权结构比较复杂,公众股只占了 39.32%,而吉利的大股东 PG 却 占了 60.68%,可以说是公司的大股东。但是 PG 的实际掌控人是贺学初,因为他占有 PG32%的股权。可想而知,他一个人所拥有的股权就相当与所有公众拥有的股权。所以,相 对于公众股而言,吉利公司的股权是高度集中的。