私募股权众筹融资发展现状及问题分析 一、私募股权众筹融资政策解读 私募股权众筹融资是指融资者通过股权众筹融资互联网平台以非公开发行 方式进行的股权融资活动。私募股权众筹融资对于拓宽中小微企业直接融资渠道 支持实体经济发展、完善多层次资本市场体系建设具有重要意义，受到社会各界 的高度关注。 2014 年 12 月 18 日，中国证券业协会发布《私募股权众筹融资管理办法（试 行）（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》），对股权众筹平台准入门槛及 经营范围、投资者、融资者等方面做出了明确规范和限制。 1、平台准入门槛及经营范围 《管理办法》规定股权众筹平台准入条件为：净资产不低于 500 万元人民币 具有 3 年以上金融或者信息技术行业从业经历的高级管理人员不少于 2 人；实 行事后向证券业协会备案管理。 《管理办法》将股权众筹平台界定为“通过互联网平台为股权众筹投融资双方 1 提供信息发布、需求对接、协助资金划转等相关服务的中介机构”。股权众筹平 台主要定位服务于中小微企业，众筹项目不限定投融资额度，对投融资双方进 行实名认证，对用户信息的真实性进行必要审核。《管理办法》中明确规定，股 权众筹平台不得兼营个人网络借贷（即 P2P 网络借贷）或网络小额贷款业务。 2、投资者 鉴于股权众筹融资的非公开发行性质，投资者应当为不超过 200 人的特定 对象。 《管理办法》对合格投资者的具体标准设定主要参照了《私募投资基金监督 管理暂行办法》相关要求，包括单位和个人投资者。其中，单位投资者要求净资 产不低于 1000 万元人民币，且投资单个融资项目的最低金额不低于 100 万元人 民币；个人投资者者要求金融资产不低于 300 万元人民币或最近三年个人年均 收入不低于 50 万元人民币。 3、融资者 《管理办法》不对融资额度作出限制，要求融资者为中小微企业，不得向投资 者承诺投资本金不受损失或者承诺最低收益。同时，《管理办法》规定了融资者 2 需通过股权众筹平台向投资者发布真实的的融资计划书，如实披露企业的经营 管理、财务、资金使用情况等关键信息，及时披露影响或可能影响投资者权益的 重大信息。 《管理办法》出台之前，股权众筹融资活动在实际的运作过程中存在着多种 问题，如：参与各方法律地位不明确、业务边界模糊、众筹平台质量良莠不齐等 《管理办法》的出台有助于保障参与各方的合法权益，预防非法集资以及平台恶 意欺诈等风险。 二、私募股权众筹融资发展现状 1、发展现状 私募股权众筹被业界定义为“私募股权互联网化”，作为互联网金融的一部 分，因其降低了投融资成本，成为国内互联网金融领域的新宠。自 2011 年 10 月 中国第一家股权众筹平台——天使汇在北京诞生以来，短短三年时间，通过互 联网股权众筹平台发布的项目已经达到近 5 万个，累计融资总额超过 13.2 亿元。 3 据零壹财经统计，截至 2014 年 11 月，股权众筹平台已达 27 家，其中约有 20 家股权众筹平台成立于 2014 年。 目前国内的股权众筹平台分为 3 个梯队，处于第一梯队的 3 家平台为天使 汇、创投圈、原始会。据 IT 桔子与 TECH2IPO/创见近日联合发布的《2014 年互 联网股权众筹盘点报告》显示，截至 2014 年 11 月，第一梯队的 3 家平台共发布 48394 个项目，占总体项目的 98%；获得融资的项目为 274 个，占总体获投资 项目的 83.7%；融资金额 13.2 亿元，占总融资金额的 85.4%。在第一梯队的 3 家平台中，创投圈发布项目数量最多，达 30304 个左右，占到三家总和的 62.6%,但获投率仅 0.1%，单个项目的平均融资额为 571 万元。天使汇发布约 16090 个项目，获投率则达到 1.4%，单个项目的平均融资额为 434.8 万元。原 始会发布约 2000 个项目，获投率为 0.45%，单个项目的平均融资额为 1333 万 元。总体而言，第一梯队的三家平台的成熟度和服务能力已经遥遥领先于其他梯 队的平台，天使汇在项目的完成度上要高于其他两家机构， 4 今年 9 月 10 日，李克强总理在 2014 夏季达沃斯论坛开幕式上的发言表示 “借改革创新的东风，在 960 万平方公里土地上掀起一个大众创业、草根创业 的新浪潮”。在新一轮技术和经济社会发展驱动下，全球正在经历又一波互联网 产业革命浪潮。简单看，本轮的技术升级对准的是互联网与传统行业的融合与贯 通，这种趋势提供了难得的创业机遇。传统行业转型的大潮催动了无数传统行业 从业者为迎接移动互联网时代带来的剧变而主动做出变化。股权众筹在中国市场 广阔，前景诱人，特别进入 2014 年后，互联网众筹平台开始井喷式增长。随着 《管理办法》的发布，整个股权众筹行业将迎来有序发展，未来股权众筹将会出 现百花齐放的局面。 2、股权众筹融资的主要运营模式——以天使汇为例 由天使汇推出的“快速合投”融资方式为项目创造了一轮高效紧凑的投资过 程，2014 年国内股权众筹投资案例中，合投也逐渐成为趋势。在天使汇平台的 “快速合投”模式下，单个项目的平均投资人数可达 5 人，单个项目的最高投 5 资人数可达 35 人，几乎每位投资人都可在 5 日内约谈项目，每个项目可获得多 位投资人出资。 （1）融资方式 创业者可以在天使汇发布项目及融资需求，而投资人可以通过领投或跟投的 方式获得企业股权。天使汇提供一站式投融资综合解决方案，包括创业辅导、财 务顾问等多元化增值服务。对每个项目都有目标金额和时间限制，项目必须在发 起人预设的时间内获得超过融资目标的金额才算成功，没有达到目标的项目将 退回所有支持者的款项，以保障支持者的权益。项目成功后，投资人按照各自的 出资比例成立有限合伙企业（领投人任普通合伙人，跟投人任有限合伙人）， 再以该有限合伙企业身份入股被投项目公司，持有该项目公司出让的股份。 （2）盈利方式 天使汇对基本服务免费，增值服务收费。主要收入包括三个方面：一是为企业 提供融资服务，融资成功后收取财务顾问费用，约为融资额的 5%；二是提供 信息化软件服务，比如公司治理软件等，收取较低的服务费用；三是提供增值 服务和高级服务，联合第三方机构为企业提供更多服务，比如法律服务、财务服 6 务等。天使汇上线至今还是以免费服务为主，几乎没有盈利。 （3）风险管理 所有项目发起人都是实名认证，项目上线前需要通过工作人员一一审核、沟通 和指导。项目成功融资后，工作人员将监督项目发起人执行项目，确保投资者的 权益。 众筹平台 1. 发布项目 发起人 1. 选择项目 项目匹配 2. 设定筹资目标 2. 投资项目 筹集资金 （资金需求方） （ 3. 撤回融资项目） 3. 获得融资 成功达到 融资目标 4. 控制并运营项目 未达到 （ 3. 撤回投资） 融资目标 3. 确认投资 实施项目 天使汇快速合投模式 三、存在问题 1、退出渠道不完善 7 投资人 1 （领投人） 投资人 2 （跟投人） 投资人 3 （跟投人） … （资金富余方） 4. 监管项目提供建议 目前的股权众筹投资人退出方式有三种：第一种是项目每年有稳定的现金流， 第二种是在项目下一轮融资中退出，第三种就是股东之间的转让。而《管理办 法》禁止股权众筹平台提供股权或其他形式的有价证券转让服务无疑减少了一种 投资人的退出渠道，这样不利于激发投资人投资的积极性，退出渠道有待进一 步完善。 2、盈利模式不明确 目前主流股权众筹平台的主要盈利来源是收取交易撮合费用，即交易手续费， 一般按照筹资金额的特定比例向筹资人收取，通常是成功融资额的 5%，执行 的时候会略有浮动。平台的盈利模式比较单一，仅依靠收取服务费，根本覆盖不 了成本；目前还有的平台甚至取消了手续费，采用免费模式吸引人气、降低筹款 人的负担，主要依赖外部资金进行运营。据有关数据显示，除极个别平台外， 99%的平台目前都不盈利。鉴于此，在摸索出可以获得足够收入的商业模式前， 众筹行业较难爆发，而这个摸索还需要一段时间。 8